Любая компания, независимо от ее правовой формы, обладает стоимостью, и все принимаемые в ней решения влияют на ее величину. В этом курсе мы ставим задачу научить Вас инструментам мониторинга изменений в фундаментальной стоимости компании. Курс завершает специализацию “Корпоративные финансы и стоимость компании”, включающую 5 связанных курсов и необходим для выполнения заключительного прикладного проекта “Мастерство создания стоимости компании”. Курс полезен тем, кто уже создал бизнес или обдумывает предпринимательскую концепцию создания новой компании, а также специалистам, работающим в управленческой команде в бизнесе. В результате успешного освоения курса Вы будете знать, как определить вклад управленческих решений менеджеров в приращение или падение стоимости компании; каким образом советы директоров компаний могут увеличивать ее стоимость; какие инструменты нужно использовать для оперативной оценки текущей деятельности компании по критерию приращения ее стоимости и мониторинга ее создания. В ходе курса вас ждут лекции и интервью с профессиональным консультантами, работающими в международном стратегическом и финансовом консалтинге России. По итогам каждой из 4-х недель Вы выполняете оценочное задание и по итогам курса - заключительное экзаменационное задание.
Лекция 3.7 Измерение качества корпоративного управления
Loading...
Do curso por National Research University Higher School of Economics
Управление стоимостью компании
10 ratings
National Research University Higher School of Economics
10 ratings
Curso 5 de 6 em Specialization Корпоративные финансы и стоимость компании
Na lição
Советы директоров и создание стоимости компании
В рамках данного модуля будут рассмотрены вопросы корпоративного управления в компаниях. Особый акцент будет сделан на роли советов директоров в создании стоимости компании. Приглашенный эксперт из Российского Института Директоров осветит основные проблемы корпоративного управления, которые стоят перед российскими компаниями. В конце модуля Вам будет предложено выполнить оцениваемый тест и задание на взаимное оценивание.
Conheça os instrutores
Ивашковская Ирина Васильевнад.э.н., ординарный профессор, руководитель
академического департамента финансов, заведующая исследовательской лаборатории корпоративных финансов
[ЗВУК] Один из центральных
вопросов вот сейчас обозначен у нас на слайде как определенный шаг в нашей теме.
Так, влияет ли качество корпоративного управления на результаты
деятельности компании?
У вас, наверное, может возникнуть такая реакция удивления: а что,
можно в этом сомневаться — что качество корпоративного управления влияет или
должно влиять на результаты деятельности компании?
Все, что мы успели сказать до сих пор, как бы располагает к такому выводу: что да,
безусловно, качество корпоративного управления должно влиять на результаты
деятельности компании.
Но давайте чуть более детально углубимся в этот аспект.
Этот аспект — центральный, это важный аспект и главный аспект для того курса,
в котором мы сейчас с вами находимся,
потому что мы обсуждаем роль совета директоров в повышении стоимости компании.
Для того чтобы исследовать эти вопросы, а не умозрительно рассуждать или тем
более не делать такого рода анализы только на какой-то отдельно взятой компании,
а все-таки рассмотреть определенные совокупности процессов,
протекающих в разных компаниях в определенные периоды времени.
Люди, занимающиеся такими исследованиями, сначала должны определиться,
как можно выражать качество корпоративного управления.
И конечно, мы можем сказать, что такого рода работу
обычно проводят разные рейтинговые агентства,
и поэтому мы можем говорить, что качество корпоративного управления может быть как
бы транслировано в определенные рейтинги корпоративного управления.
И подготовкой, разработкой таких рейтингов могут заниматься
специальные компании или специальные аналитические агентства.
И это справедливая ремарка, так и действительно происходит.
Но проблема заключается в том, что практически после последнего крупного
финансового кризиса, который случился глобально в мире, такого рода рейтинги,
то есть результаты рейтинговой аналитики корпоративного управления,
предоставляемые вот этими агентствами, стали достаточно труднодоступны.
И поэтому очень многие исследователи во всем мире,
проводя такого рода исследования, все чаще обращаются к так называемым
авторским индексам качества корпоративного управления.
Часть таких индексов сейчас перечислена на слайде ну просто для того,
чтобы проиллюстрировать, что эти индексы могут быть достаточно различными.
Вот первый индекс, который подготовлен тремя авторами в том исследовании,
которое было опубликовано в 2003 году, вбирает в себя, посмотрите,
много — 24 характеристики корпоративного управления,
и каждой из них придан равный удельный вес.
Второй индекс практически в два раза больше характеристик предлагает,
для того чтобы оценивать качество корпоративного управления.
Третий известный индекс практически 100 характеристик предлагает и
при этом вводит разные веса, то есть подчеркивая роль определенной группы
характеристик и снижая роль каких-то иных групп характеристик.
Есть несколько иные подходы к попытке выразить качество корпоративного
управления через какие-то агрегированные индексы.
Это тоже авторские подходы, это не формальные какие-то агентства и
организации делают, но многие авторы предпочитают как-то сфокусировать,
заточить как бы индекс под решение какой-то определенной задачи,
акцентируя внимание на той или иной стороне проблем корпоративного управления.
Например, индекс, который перечислен здесь, тоже подготовлен тремя всемирно
известными, благодаря своим работам в области корпоративного управления,
авторами — это индекс так называемого оппортунистического поведения менеджмента,
когда авторы озадачились ограниченным кругом характеристик,
которые могут выразить ущемление прав миноритарных акционеров компании.
Плюс к этому они добавляют еще несколько характеристик,
которые могут отражать наличие в корпоративном управлении в тех или иных
компаниях каких-то специфических условий,
для того чтобы противостоять недружественным поглощениям,
и таких практик, которыми занимается совет директоров этих компаний.
Можно говорить, естественно, и о других авторских сфокусированных индексах,
не суть как бы дать полный обзор таких индексов.
Но давайте договоримся,
что для того чтобы решить для себя проблему и ответить на вопрос: так влияет
или нет качество корпоративного управления во многих компаниях разных стран
мира и в России в том числе на эффективность работы этих компаний?
— нам непременно нужно будет использовать характеристики качества
корпоративного управления.
С другой стороны, нам нужны определенные показатели для выражения как
раз эффективности или результатов деятельности компании.
И так уж сложилась практика такого рода разработок и исследований,
которая показывает, что есть операционные результаты,
и показатели, которые способны их уловить, здесь перечислены на слайде.
Это доходность совокупного капитала, доходность собственного капитала,
и как вы видите, это показатели из финансовой отчетности компании.
Вторая группа показателей более интересна,
потому что она завязана на рыночной капитализации компании, так или иначе.
А рыночная капитализация отражает ожидания, и значит,
эти показатели уже учитывают некие тренды в ожиданиях инвесторов, и примеры таких
показателей тоже сейчас приведены на слайде — так называемый TOBIN Q.
Показано, как, собственно, он может быть рассчитан, совокупные активы,
к которым, как вы видите, прибавляется рыночная стоимость собственного капитала,
то есть капитализация собственного капитала.
Из нее вычитается балансовая стоимость собственного капитала,
для того чтобы увидеть, насколько капитализация выше,
ниже балансовой стоимости собственного капитала.
Вычитаются так называемые отложенные налоги, differed taxes,
которые являются очень специфической статьей обязательств,
формально относимых к категории обязательств.
На самом деле, как правило, они не являются обязательствами компании,
то есть по ним не предусматривается в будущем отток денег из компании,
поэтому они являются частью капитала компании, которая остается с ней,
поэтому они сохраняются в этом расчете в числителе.
И все это надо разделить на совокупные активы компании.
TOBIN Q может быть рассчитан и проще, и здесь представлен, может быть, самый
сложный, но и самый правильный, самый верный способ расчета такого показателя.
Второй вариант расчета показателя, основанного на ожидании — это
совокупная доходность акций, total shareholder return, и, как правило,
еще в сопоставлении с отраслевыми показателями.
И наконец,
третья группа показателей завязана уже на фундаментальной стоимости компании.
И к ним относится экономическая прибыль, которую мы часто используем в этом курсе,
а способы расчета экономической прибыли тоже бывают разные.
Но если говорить о простейшем, то это residual income,
о котором мы говорим в этом курсе.
Итак, измерять результаты можно по-разному, равно как и выражать качество
корпоративного управления — тоже по-разному.
И поэтому все типы таких исследований мы можем разделить на четыре группы.
Если мы учтем, что измерять результаты можно либо на основе операционных
показателей, легко взятых из финансовой отчетности компании,
либо на основе показателей стоимости.
А с другой стороны, если мы скажем, что качество корпоративного управления можно
изучать, выражая его одной какой-то ключевой характеристикой
корпоративного управления — ну например доля независимых
директоров — или выражая его через какую-то совокупность характеристик,
и тогда для этого необходимы индексы корпоративного управления.
Итак, если все эти работы и все эти исследования как-то
классифицировать вот на эти группы и попытаться их суммировать,
то мы получим с вами достаточно интересную картину.
Посмотрите внимательно сейчас на этот слайд.
Мы видим с вами, что в тех случаях когда результаты деятельности
компании выражались через операционные показатели «доходность
совокупного капитала» или «доходность собственного капитала»,
независимо даже от того насколько полно или, наоборот, узко было выражено
качество корпоративного управления — это показывают квадранты 1 и 2 в этой матрице,
— исследователям не удается современными методами количественного
оценивания вот этих выборок данных подтвердить наличие устойчивой зависимости
между качеством корпоративного управления и результативностью компании,
повторяю, если она выражена операционными показателями.
Если мы сейчас переместимся как бы в правую часть этой матрицы,
где измерение результатов осуществляется на основе стоимости, то,
прежде чем мы сделаем окончательный вывод,
мы должны напомнить Что это можно сделать, измеряя рыночную стоимость.
Предыдущий слайд показывал, это может быть Tobin Q или total shareholder return,
скорректированный на среднеотраслевое значение.
Либо это можно сделать, выражая стоимость через экономическую прибыль.
Например, простейшую ее форму, residual income.
Знаки плюс или минус сейчас показывают, вот как бы обобщают те основные выводы,
к которым приходят исследователи, посмотрите.
Если мы выражаем качество корпоративного управления через одну,
выборочную, ключевую, доминирующую на взгляд исследователя характеристику,
тогда мы всё равно, вот как это показано сейчас в квадранте три,
даже применяя показатели, которые отражают рыночную стоимость компании,
не получаем устойчивой зависимости между качеством корпоративного управления,
выраженном достаточно односторонне, и показателем,
основанном на капитализации компании.
А вот если мы начинаем делать более тщательный анализ качества корпоративного
управления в выборках компаний и строить те или иные индексы, с большим или меньшим
количеством характеристик, как мы показывали на предыдущих шагах
в этом вопросе, то мы начинаем получать довольно интересные результаты.
Если мы используем рыночную стоимость компании — Tobin Q или total
shareholder return, или иные показатели, завязанные на рыночной капитализации,
мы получаем статистически значимые зависимости: качество корпоративного
управления, выраженного индексом тем или иным корпоративного управления,
и эффективности компании, выраженной через тот или иной измеритель,
основанный на рыночной капитализации компании.
В каких-то работах эта зависимость однозначно положительна.
Замечательно, это то, что мы хотели бы увидеть в конце концов.
В каком-то ряде исследований она как положительная не выявляется.
Более того, может быть обнаружена местами и отрицательная зависимость.
Здесь надо справедливости ради сказать, что есть группа работ, которая впрямую
увязывает индекс корпоративного управления и затраты на капитал,
cost of capital, то есть требуемую доходность инвестиций.
И вот в такого рода исследованиях подтверждается наличие обратной
зависимости, то есть чем выше индекс качества корпоративного управления,
то есть качество корпоративного управления высокое в данной компании,
тем ниже cost of capital, то есть тем ниже требуемая за риск доходность.
Такой результат очень интересен для нас, потому что он впрямую говорит о том,
что построение и отлаживание механизма корпоративного управления
с помощью его разных характеристик, а не одной, пусть даже доминирующей
и ключевой характеристики, способно привести к снижению рисков в компании.
И способно поэтому создать более низкий показатель требуемой доходности
инвестиций.
Ну и, наконец, вот этот четвертый квадрант сейчас нам показывает,
что если для измерения результатов мы применим экономическую прибыль,
пусть даже в более простом варианте как residual income, а для выражения
качества корпоративного управления — индекс корпоративного управления,
построенный тем или иным методом,
мы получим устойчивую статистически значимую положительную зависимость.
Таким образом, качество корпоративного управления,
если его понимать через систему, через набор характеристик, и стоимость компании,
если ее выражать главным образом через показатели,
способные отразить изменение фундаментальной стоимости компании,
а такими является экономическая прибыль, могут оказаться и часто оказываются,
и преимущественно оказываются положительно связаны.
Чем выше качество корпоративного управления,
тем выше экономическая прибыль.
Чем выше качество корпоративного управления,
тем ниже требуемая доходность за риски, потому что риски ниже.
Чем выше качество корпоративного управления, тем чаще мы можем встретить
ситуации, в которых рыночная стоимость компании или показатели, основанные на
рыночной стоимости компании, выражающие эффективность деятельности компании, выше.
Итак, это очень важный вывод.
[МУЗЫКА]
[МУЗЫКА]
Explore nosso catálogo
Registre-se gratuitamente e obtenha recomendações, atualizações e ofertas personalizadas.
O Coursera proporciona acesso universal à melhor educação do mundo fazendo parcerias com as melhores universidades e organizações para oferecer cursos on-line.
© 2018 Coursera Inc. Todos os direitos reservados.
