[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА] Коллеги,
будем продолжать нашу тему, и стандартно
говорят о следующем, что акции — это более рискованный финансовый инструмент,
потому что у них более высокая волатильность; облигации более надежны,
потому что волатильность меньше, но, соответственно, и доходность меньше.
Вот такой стандартный подход к оценке риска и доходности двух финансовых
инструментов базируется на том, что для характеристики волатильности
и доходности берется короткий временной отрезок времени — 1 год.
Вот мы с вами в рамках предыдущего видеосюжета смотрели
на показатели доходности казначейских векселей,
10-летних гособлигаций и акций и говорили, среднегодовая
доходность — такая-то, волатильность — такая-то, ну и так далее, и так далее.
Если мы говорим о долгосрочных инвестициях, связанных с накоплением вот
этого инвестиционного капитала — своего будущего пенсионного фонда,
то здесь какая-то волатильность внутри года или внутри,
скажем, волатильность в течение каких-то нескольких лет она не должна оказывать
существенного влияния на конечный результат.
И поэтому было интересно посмотреть, а как изменяются показатели риска и доходности,
если мы будем инвестировать сроком не на 1 год,
а на 10 лет, на 20 лет, на 30 лет.
И я сейчас вам расскажу, вот какой эффект мы получаем,
если мы удлиняем временной горизонт инвестирования.
Я прокомментирую то, что представлено вот на данной табличке, на данном слайде.
Для анализа взято два вида бумаг: акции, которые входят в расчет индекса
Доу-Джонса и облигации (это 10-летние облигации американского
правительства) в период с 1928 года 2008 год.
То есть у нас период наблюдения — 80 лет.
И вот первый столбик
«80 однолетних периодов» он взят из предыдущего слайда,
который был в предыдущем видеосюжете, когда мы с вами говорили о том,
что среднегодовая доходность по акциям за этот период составила 10,2 %,
а среднегодовая доходность 10-летних гособлигаций составила 5,5 %.
Здесь только мы еще ввели две строки: максимальная доходность и минимальная
доходность.
Если мы посмотрим по акциям, то в какой-то самый хороший год вот из этих
80-ти лет максимальная доходность была 67,8 %,
в какой-то самый плохой год за период с 1928 по
2008 год доходность (− 46,6) %.
Кстати, разброс между минимальным и максимальным значением — это тоже
характеристика волатильности.
Если мы посмотрим на разброс минимальных и максимальных значений по облигациям,
то мы увидим, что по облигациям разброс значений есть,
но он значительно меньше, чем по акциям.
То есть это опять же подтверждает тот эффект,
что волатильность по облигациям ниже, чем по акциям.
А дальше вот мы проводили исследования,
связанные с удлинением временного горизонта инвестирования: а что будет,
если мы будем инвестировать сроком на 10 лет?
У нас получилось 70 десятилетних периодов.
И говорят: «Как так может быть?
У вас 80 лет, а десятилетних периодов — 70».
Так как нам надо было иметь много наблюдений,
для того чтобы корректно посчитать показатель стандартного отклонения,
то мы поступали следующим образом: первая десятилетка — с первого года по десятый,
вторая десятилетка — со второго по одиннадцатый,
потом с третьего по двенадцатый.
То есть вот такое скользящее окно.
У нас получилось 70 десятилетних периодов.
Давайте посмотрим на показатели средней доходности,
минимальных и максимальных значений.
Мы можем видеть, что средняя доходность по акциям и облигациям практически остается
на неизменном уровне, а вот максимальные и минимальные значения резко меняются.
И по акциям мы видим, что в какую-то
самую хорошую десятилетку средняя годовая доходность
вот в этой самой хорошей десятилетке была 18,3 %,
в самую плохую десятилетку (−1,2) %.
То есть спред между минимальным и максимальным значением резко сократился.
По облигациям то же самое произошло сокращение.
Если мы берем двадцатилетние периоды, у нас получилось 60 двадцатилетних периодов,
мы с вами можем наблюдать, что среднегодовые доходности они тоже
остаются практически на неизменном уровне практически,
а разброс значений между максимальным и минимальным значением резко сократился.
По акциям в какую-то самую хорошую двадцатилетку доходность была
(среднегодовая доходность в этой двадцатилетке) 17,4 %,
в самую плохую двадцатилетку — 2,6 %,
то есть на протяжении всего этого периода
с 1928 по 2008 год не было ни одной убыточной двадцатилетки для акций.
То есть чем длиннее временной горизонт инвестирования,
тем более надежным получается эта бумага.
По облигациям: максимальные и минимальные значения тоже
сузились разбросы этих значений.
В самую хорошую двадцатилетку по облигациям доходность была максимальная
10,7, в самую плохую двадцатилетку это было 1,6.
То есть вот эта разница тоже сократилась.
При этом обратите внимание, что для двадцатилетних периодов разброс
значений между максимальными и минимальными значениями
акций и облигаций по акциям этот разброс выше — 17,4 и 2,6.
Если взять просто разницу, это получается так, ну грубо говоря,
получается разница 15 %.
Если взять разницу между максимальным и минимальным значением по облигациям
(10,7 минус 1,6), разница 9 %.
То есть по акциям — разница 15, по облигациям — разница 9.
Вроде бы по облигациям волатильность меньше, а по акциям больше,
но это повышенная волатильность по акциям она лежит в зоне
положительных значений и она абсолютно нестрашна.
Я уже дальше не буду комментировать тридцатилетние периоды.
В результате что мы с вами получили?
Если вот то, что показано здесь в виде табличной формы, показать на графике,
то мы с вами можем наблюдать, что пунктирная линия нам показывает
разброс максимальных и минимальных значений по акциям,
и когда у нас короткий срок инвестирования (тут
показано 1 год), у нас разбросы очень велики.
Сплошная линия нам характеризует разбросы максимального и минимального значения по
облигациям.
Разбросы меньше.
А удлиняя временной горизонт инвестирования, мы можем видеть,
что вот эти вот спреды более интенсивно сокращаются по акциям.
Они сокращаются и по облигациям, но не так сильно.
И вот на данном слайде вы можете видеть,
что на пятнадцатилетнем периоде (на сроке инвестирования 15 лет) по акциям,
по крайней мере на американском рынке, не бывает отрицательных доходностей.
Все доходности лежат в зоне положительных значений.
Если мы сейчас построим кривую
Гаусса для срока инвестирования 30 лет,
то мы можем наблюдать с вами следующую картину: сплошная линия
нам описывает — это кривая Гаусса по облигациям,
пунктирная линия нам описывает кривую Гаусса по акциям.
И глядя вот на форму этих кривых, мы можем сказать,
что, да, акция — менее рискованная бумага,
потому что кривая Гаусса больше сконцентрирована к центру,
то есть, значит, у нас разброс стандартных отклонений от средней
величины в плюсовую и в минусовую сторону у нас эти разбросы меньше.
Так как кривая Гаусса по облигациям она более пологая, более растянутая,
то, значит, у нее стандартное отклонение больше.
И получается некоторая парадоксальная вещь,
что менее рискованная бумага (в нашем примере — это акция)
дает более высокую доходность, чем облигации.
При этом облигация считается более рискованным финансовым инструментом,
потому что она более пологая.
Вот эти эффекты, возникающие при оценке риска и доходности на
длительных временных горизонтах, пока еще недостаточно исследованы,
но я вам привожу эти примеры опять с точки зрения управления личными финансами.
Если мы инвестируем надолго и формируем свой будущий
пенсионный фонд (от сегодняшнего дня он у меня должен быть сформирован через 20,
25, через 30 лет; чем раньше начнет человек его формировать, тем лучше),
то как бы вот лучший финансовый инструмент для приумножения
данного фонда — это, конечно, акции.
Если мы
попытаемся применить данный подход к России, в России у нас нет такого,
к сожалению, временного горизонта инвестирования 80 лет.
Российский рынок живет более короткий отрезок времени.
Но тестирование, чтобы оценить эффект временного горизонта инвестирования...
То есть идея была следующая: если это сказывается на годовых отрезках, то это
должно сказываться и на более мелких — на месячных, на квартальных отрезках.
Поэтому, чтобы иметь достаточно много точек наблюдения, мы взяли акции,
которые входят в расчет российского индекса РТС и облигации,
которые рассчитывает компания Cbonds (это индекс доходности
корпоративных облигаций), мы с вами видим, что вот если мы посмотрим на акции,
то на месячном отрезке разбросы значений между максимальным
и минимальным значением они составляют достаточно высокое
значение: максимум — это 57 %, минимум — 54 %.
А некоторые люди, которые невнимательно смотрят, говорят: «Ну,
почти как в Америке!» Только в Америке у нас были разбросы значений максимальной и
минимальной доходности по акциям годовые, а это — месячные доходности,
поэтому российский рынок он более волатилен, чем американский.
А потом мы начинаем удлинять временной горизонт инвестирования на 6 месяцев,
на 12 месяцев, на 24 месяца, там, ну и так далее, и так далее.
И мы наблюдаем тот же самый эффект.
Спреды между максимальным и минимальным
значением они постепенно-постепенно сокращаются.
Здесь показан разброс между максимальными и минимальными
значениями по акциям и облигациям,
то есть акции — это у нас пунктирная линия, облигации — это сплошная линия.
Здесь данные взяты за более короткий отрезок времени — с 2002 по 2007 год.
Это связано с тем, что компания Cbonds начала рассчитывать
индекс корпоративных облигаций только с 1 января 2002 года.
Да, выборка недостаточная, но тем не менее как бы
даже эта выборка нам подтверждает, что с удлинением временного
горизонта инвестирования волатильность постепенно сокращается.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]