[БЕЗ_ЗВУКА] В прошлом эпизоде мы рассмотрели основы, фундамент и суть того, как происходит андеррайтинг, а также рассмотрели важнейшие для этого проблемы, связанные с прямыми и косвенными затратами. Сейчас я хотел бы коснуться еще некоторых вопросов, связанных с андеррайтингом, но уже в более описательном и синтетическом режиме, а не аналитическом, если хотите. А именно, я скажу еще о нескольких видах деятельности инвестиционных банков, непосредственно связанных с андеррайтингом. Начнем мы с того, что мы много раз говорили о том, что инвестиционный банк является при выпуске ценных бумаг тем самым посредником, который осуществляет смягчение проблемы асимметрии информации, мониторинг и прочее. Вопрос: что же конкретно он делает? Здесь есть такое понятие, которое наверняка многие слышали, которое называется due dilligence. Я специально пишу английскими буквами, потому что оно практически не переводится. Due dilligence — это процесс, в котором инвестиционный банк перед размещением ценных бумаг тщательно анализирует компанию-эмитента: выясняет их бизнес-перспективы, разбирается с их операционной деятельностью, рассматривает, какие у них затраты, какие у них перспективы роста и т.д. То есть по существу инвестиционный банк готовит некий документ, который описывает деятельность данной компании. По существу для инвестиционного банка это важно, потому что если впоследствии он подпишется под firm commitment, то есть скажет, что я гарантированно выкупаю акции, то он, вообще говоря, очень неплохо знает, акции какого эмитента он выкупает. Вот в этом смысле можно сказать, что due dilligence — это непосредственный механизм осуществления мониторинга и выяснения того, что и как происходит в компании. Часто, когда речь идет о due dilligence, упоминаются и другие компании, скажем, аудиторские, консультационные и т.д. Подобные вещи делаются, вообще говоря, при любом крупном финансировании, а также при рассмотрении каких-то крупных проектов в компании или формировании ее стратегии. Но в ситуации с размещением ценных бумаг этим занимаются инвестиционные банки, и это является абсолютно необходимой частью процесса. Следующий момент, который я хотел бы отметить. Допустим, акции выпущены. Все прошло... Или облигации, ценные бумаги выпущены. Все прошло нормально, инвесторы их выкупили. Спрашивается: казалось бы, инвестиционный банк может встать и уйти, получить свои комиссионные, закончить контракт, пожать всем руки, выпить шампанского, и все на этом заканчивается. Однако хочу обратить ваше внимание, что, вообще говоря, эти ценные бумаги продолжают жить на рынке, в обращении. Если это акции, то по существу участие инвестиционного банка в дальнейшей как бы поддержке эмитента минимально. А вот если это облигации, причем не простые, а с прицепленными к ним разнообразными, часто довольно сложными, опционами... А это, допустим, в случае, если у вас конвертируемые облигации — это опцион, если у вас отзывные облигации — это опцион и т.д. Детальное рассмотрение этого выходит за рамки нашего с вами курса, хотя мы к нему вернемся в следующих курсах нашей специализации, но на сегодня я хотел бы это отметить. Что когда правильно реализовать какой-то из опционов, прицепленных к облигации, вообще говоря, это лучше знает инвестиционный банк, чем это знает компания-эмитент. Поэтому, что называется, инвестиционный банк все время стоит рядом, и когда возникают сложные вопросы, связанные с совершением каких-то действий на рынке капитала, особенно со сложными инструментами, то это первый советчик и в каком-то смысле это как семейный доктор для компании, который, в случае чего, позволяет справиться с какими-то, может быть, не очень существенными, но, тем не менее, неприятностями. Следующая история. Мы с вами упомянули private placements, и как бы их в каком-то смысле отсекли и сказали, что это то, что мы особенно не рассматриваем, потому что на... в прошлом эпизоде. Почему мы это сделали? Я сейчас хотел бы к ним вернуться в течение там пары минут и объяснить. Private placements — это ситуация, когда инвестиционный банк для эмитента размещает бумаги среди узкого круга так называемых квалифицированных инвесторов. То есть он не продает бумаги публике широкой, которая ничего в данном случае может в этом не понимать, а приходит, скажем, в крупный пенсионный фонд или в крупный взаимный фонд и говорит: вот есть такая история, вы если хотите, можете купить большой кусок там акций данной компании, причем это не обязаны даже быть акции, котируемые где-то, может быть так называемый leather stock, то есть специального вида бумаги с меньшей ликвидностью и ограниченной... ограниченными возможностями обращения. Какая здесь основная идея? Почему мы это отодвинули в сторону и не стали рассматривать подробно? Потому что если в качестве ваших покупателей — квалифицированные инвесторы, то есть огромные институты, у которых есть у самих неплохие возможности для мониторинга эмитента... И поэтому вот представьте себе, что у вас есть компания, которая говорит: «Вложите деньги в мои проекты», а у вас в качестве потенциальных инвесторов — два-три крупнейших фонда. У них есть свои аналитики, свои аудиторы, свои специалисты, которые осуществляют тот же самый due dilligence. В этом плане вклад инвестиционного банка, он состоит только в том, что он сводит их и какие-то более сложные вещи проясняет обеим сторонам. Именно по этой причине, поскольку его вклад относительно здесь менее значителен, чем в ситуации, когда надо транслировать информацию о потенциальном выпуске широкой публике, мы отодвинули это в сторону. Потому что это напоминает нам ситуацию с крупными заемщиками, так сказать, банками и крупными инвесторами. Там такая же история. Если это большие... большие компании или какие-то крупные пулы, то тогда ситуация несколько меняется. Помните ведь, депозитное страхование (хочу вам напомнить), оно страхует небольшие суммы. То есть считается, что если у вас, грубо говоря, депозит не 200 тысяч долларов, а 20 миллионов, то почти за весь его вы отвечаете сами. Вы решаете, держать там деньги или нет. Вы решаете, надежный это банк или нет, потому что если у вас такой огромный депозит, то вы вряд ли простой человек. Если вы просто индивидуум, значит, вы можете нанять персонального консультанта. Вы можете... Вы гораздо лучше подготовлены и вооружены для того, чтобы защищать самого себя от риска. Следующий момент. Вообще говоря, и это очень как бы современно и своевременно об этом сейчас сказать, при размещении ценных бумаг часто инвестиционные банки собираются в пулы. Казалось бы, это странно. Вот я крупнейший какой-нибудь инвестиционный банк. Ко мне обратился эмитент. У меня есть большое количество инвесторов, у которых столько денег, что их хватит не только на этот выкуп, но и на многое другое. Спрашивается: зачем мне делиться в этом процессе с какими-то другими, такими же крупными инвестиционными банками? На самом деле причин здесь несколько, но одна из них состоит в том, что на сегодня андеррайтинг стал поистине международным. А теперь представьте, что вы производите выпуск инвесторам... Пусть это выпуск в какой-то одной стране, допустим, в Соединенных Штатах. Тем не менее, у крупнейших участников могут быть ближе связи с инвесторами в других странах. Не только в Америке, но, скажем, в Германии, в Японии, в Швейцарии, в Китае, в Гонконге. Это довольно важно, потому что, как вы понимаете... Хотя вы можете сказать: у всех крупнейших игроков есть там офисы. Да, есть. Но, может быть, какие-то из этих офисов выросли из того, что сначала все приехало как бы из Америки, а где-то наоборот они выросли из каких-то местных источников. То есть по существу никогда не бывает достаточно или слишком много потенциальных покупателей. Чем больше людей мы вовлекаем в этот процесс, тем больше мы укрепляем и повышаем спрос, снижаем риск того, что выпуск не будет очень успешным, и таким образом этим инвестиционные банки никогда не пренебрегают. Это довольно важно, потому что вроде бы вы поделились своими комиссионными, но в следующий раз кто-то другой поделится ими с вами, и это общепринятая практика. Поскольку буквально за последние... жизнь последнего поколения, может быть, 20‒25 лет ситуация с инвесторами кардинально изменилась... Если еще там 30 лет назад это еще в огромной степени были только американские инвесторы, отчасти какие-то крупнейшие европейские, которые действовали в основном через Лондон, то сейчас мы не можем не учитывать совершенно гигантские денежные потоки в Азии и Юго-Восточной Азии, это не только изначально такие страны, как Япония, которая стала мощной еще там поколения полтора назад, потом это Сингапур, Филиппины, Малайзия — вот эти страны, а потом подтянулся и Китай. Таким образом мы видим, что деятельность инвестиционных банков в процессе андеррайтинга носит довольно системный, многоплановый и, я бы сказал, такой синтетический характер. При этом что важно, что если мы захотим надеть на себя шляпу аналитика, то почти в каждом виде такой деятельности мы найдем пресловутую асимметрию информации и необходимость с ней бороться. Я думаю, что, может быть, кому-то даже уже это несколько надоело — то, что я постоянно к ней апеллирую. Но к сожалению, это абсолютно фундаментальная основа существования любых рынков капитала и любых институтов на них. В следующем эпизоде мы продолжим рассмотрение видов деятельности инвестиционного банка для того, чтобы там буквально через несколько... 2‒3 эпизода у нас сложилась относительно полная картина.
