[ЗАСТАВКА] Рассмотрим алгоритм оценки компании методом дисконтируемого денежного потока. И для этого я буду использовать доску. Для начала я хотела бы символически нарисовать финансовый портрет компании. И как вы видите, я рисую луч, уходящий в бесконечность. Почему я этот луч делаю именно таким, уходящим в бесконечность? Тем самым я хочу как бы сказать, что компания будет функционировать почти как вечный двигатель. Я не имею в виду, что владельцы этой компании никогда не поменяются, что никаких изменений в жизни этой компании не будет. Напротив, я хочу подчеркнуть, что когда мы рассматриваем компанию, именно доходным подходом пытаемся ее оценить, мы должны предполагать, что компания непременно стремится к использованию лучших деловых практик. И даже если в момент анализа, и этот момент я обозначаю сейчас на нашем портрете — это время как бы точка 0, у нее еще нет вот этого успеха, она еще не освоила эти лучшие практики, тем не менее она должна постоянно к этому стремиться. Поэтому предполагая, что она будет стремиться использовать все ресурсы максимально эффективно, изучать эти лучшие практики, делать все необходимые инвестиции для того, чтобы добиться этих лучших практик, мы поэтому делаем такой вывод в доходном подходе, что компания будет существовать бесконечно долго. Однако, безусловно, ее владельцы, ее собственники могут меняться. Персоналии меняются. Одни уходят, другие приходят. Но бизнес продолжает существовать. Я хочу разделить сейчас этот луч на две существенно разные части. И вот я сейчас рисую здесь первую как бы условную плоскость, которая отделяет первый отрезок от второго отрезка нашей бесконечной прямой. А вторая плоскость будет сейчас вот здесь символически прорисована. И я сейчас поясню через несколько минут, почему я именно так делаю. Отрезок внутри этих двух плоскостей я разделяю на несколько частей, символически обозначая, что нам необходимо будет анализировать потоки выгод, потоки свободных денежных средств на годовой основе. И последний год в рамках этого отрезка, мы его обозначим через n и договоримся, что это год последний в так называемом горизонте прогнозирования. И весь этот отрезок между плоскостями — это есть некий период (или горизонт) прогнозирования или период (или горизонт) планирования. В рамках этого периода компания создает определенные потоки денежных средств. Они могут изменяться с разной динамикой, нарастать быстрее, медленнее, плавно как-то снижаться в смысле снижения их на скорости. Итак, у нас есть нулевая точка во времени, у нас есть некий первый год, второй год, третий год, четвертый год, пятый год, и вот эта точка, которую мы назвали n — конец горизонта прогнозирования. Теперь поработаем с этой нехитрой картинкой и сделаем очень важный первый комментарий. Почему мы поставили эти плоскости? Я уже упомянула, что мы и в доходном подходе обязательно должны исходить из стремления компании к лучшим деловым практикам, поэтому вот эта плоскость, которая обозначена сейчас здесь около точки 0, она как бы отсекает момент от точки 0 в будущее от того, что у компании было в прошлом. Тем самым, условно на этом рисунке я хочу подчеркнуть, что когда мы будем думать о прогнозе, о сценарии развития компании, мы не должны поддаваться искушению просто экстраполировать, просто пролонгировать все то, что в компании было где-то в прошлом. Вторая плоскость, которая вот здесь нарисована, она имеет несколько иное значение, она говорит о том, что дальше, после вот этого момента 0, мы не имеем возможности планировать, прогнозировать поток денежных средств на годовой основе, потому что, забегая вперед, скажу, что вот этот период между двумя плоскостями, называемый горизонтом прогнозирования, этот период должен соответствовать некоторому периоду, в течение которого компания обладает ключевыми компетенциями, и поэтому она точно понимает, с помощью каких ресурсов (материальных и нематериальных) она может выдерживать конкуренцию, зарабатывать определенные успехи в этой конкуренции. А дальше поэтому, по определению, начиная с (n + 1) и далее, мы уже не можем судить достоверно или даже с какой-то степенью точности о ее конкурентных компетенциях, о ее преимуществах. Это не дает нам поэтому возможности вот в этом втором отрезке выстраивать годовой анализ денежного потока. И как видите, я не поставила здесь никаких маленьких отрезков, чтобы подчеркнуть, что здесь мы не сможем анализировать стоимость и анализировать величину денежных потоков на годовой основе. Наконец, важна еще одна ремарка. Вот в этом остаточном, или завершающем, периоде, который в английском языке обозначается двумя синонимами: либо это Terminal Period, либо это Residual Period (завершающий или остаточный период). Компания продолжает создавать потоки денежных средств, и поэтому мы должны ввести специальное понятие Terminal Cash Flow. Можно говорить об этом как о завершаюшем потоке денежных средств, можно использовать синоним «остаточный поток денежных средств», но важно понимать, что в данном случае речь идет о всем суммарном потоке, а не об отдельных годовых потоках, которые создает компания. И по определению Terminal Cash Flow — это весь суммарный оставшийся поток, начиная с года (n + 1), но по состоянию на момент n. Можно себе представить ситуацию, например, что в конце года n собственники продают компанию, и вступая в переговоры с потенциальным покупателем, они будут рассуждать со своей стороны о том, что они отдают в руки этого покупателя все остальные потоки выгод, то есть как бы вот те самые денежные потоки, которые сейчас у нас обозначены как Terminal Cash Flow. Аналогично может рассуждать и покупатель. Он приобретает эти потоки выгод. Он будет их анализировать. Итак, Terminal Cash Flow — это суммарный поток денежных средств по состоянию на момент времени n — конец последнего года прогнозного периода. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
