Итак, правительство в середине 90-х годов перешло на, э...
перешло на займы вместо сеньоража для
покрытия бюджетного дефицита и одновременно зафиксировало э-э...
валютный курс.
Проблема в том, что при этом бюджетные дефициты остались,
они никуда не ушли, и остались проблемы для российской экономики.
То есть мы видим, что в, на этой картинке, что
в 94-м году бюджетный дефицит был около девяти процентов ВВП.
В 95-м году во время стабилизации
удалось значительно снизить бюджетный дефицит, он оказался
около трёх процентов ВВП, и, собственно,
это была часть той политики, которая проводилась.
Но опять-таки в значительной степени по политическим причинам
подер, удержать такой низкий уровень бюджетного дефицита не получилось.
В последующие годы, 96-м, седьмом, восьмом бюджетный дефицит
только рос, и в восьмом году он э...
достиг шести процентов внутреннего валового продукта.
На профициты бюджетные мы вышли, как мы видим, мы вышли только в 2000-е
годы, и мы сделали это в первую очередь благодаря высоким ценам на, э...
на нефть, которые начали бурно расти в 99-м – 2000-м, э-э-э...
2000-м годах.
В 98-м году наоборот цены на нефть упали до минимального уровня за э...
последние много десятилетий, и это во многом тоже обуславливает э-э...
тяжёлую ситуацию с бюджетным дефицитом в России э...
в тот год.
Но в любом случае, глядя на вот эту, э-э...
на этот график, на постоянно увеличивающиеся дефициты
с 95-го по 98-й год, в общем-то
понятно почему доверие населения к тому, что
эти займы, которые делались за это время э-э...
при помощи ГКО, будут впоследствии погашены, – это доверие падало.
И поэтому убедить население в отсутствии э-э...
планов печатать деньги в будущем становилось всё сложнее и сложнее.
То есть, таким образом, воплощалась в жизнь идея Sargent и
Wallace – ужесточение денежной политики через фиксацию обменного курса э...
с мягкой бюджетной э...
политикой.
Я сразу должен оговориться, что дефициты в
принципе – это нормальное явление для развивающихся стран.
Им нужны деньги на развитие, поэтому и
правительство наним, занимает деньги для собственных нужд и
сама экономика за, занимает деньги за рубежом
– это нормально, этого очень много где, э-э...
где наблюдается.
Проблема только в том, что любой займ нужно делать ответственно.
Нужно убедить кредитора, убедить население в том,
что не будет проблем с выплатой этого займа.
И вот тут как раз э...
проблемы и, э-э-э...
и были.
Если вы не сможете убедить в этом, тогда население будет
ожидать, что в конце концов правительство вынуждено будет снова включить э...
печатный станок, а тогда сразу подскочит в голове
инвесторов теневой курс, и тогда будет спекулятивная атака.
Собственно именно это и произошло в 98-м э-э...
году.
Тем не менее до 98-го года вроде бы всё получалось довольно неплохо.
Э...
в 97-м году был зафиксирован э...
экономический рост.
То есть казалось, что наконец-то период реформ привёл
к тому, что рыночная экономика заработала, экономический рост э-э...
начался.
Таким образом у, э-э...
экономика, которая начала расти, со временем смогла бы
расплатиться с теми займами, которые делались в процессе реформ.
Стабилизировалась и политическая ситуация.
Опять-таки в связи с э-э...
улучшением благосостояния населения, начавшимся экономическим ростом, э-э...
в стране в 97-м году была
более такая благоприятная политическая ситуация, чем, э...
чем в предыдущие годы.
Поэтому э...
казалось некоторое время, что всё нормально,
что пол, получится сделать то, что, э-э...
то, что запланировано.
Но к сожалению э-э...
это, этот оптимизм продлился недолго.
Во-первых, несмотря на временную политическую стабилизацию
97-го года, эта стабилизация прошла, э...
продолжилась э...
недолго.
Налоговые поступления упорно не росли, правительству
не получалось начинать собирать налоги, э-э...
экономика всё дальше уходила в бартер.
Фактически, экономика отказывалась от денег,
и поэтому собирать налоги было сложно.
Летом 97-го года после того как
правительство провело аукцион по приватизации «Связьинвесту», э...
«Связьинвеста», который многие называли
первым честным приватизационным акти, аукционом,
в России после этого произошла атака олигархов на э-э-э...
реформаторов, на вице-премьеров в правительстве, вызванная тем, что олигархи
обиделись на то, что аукцион был организован без их э...
участия.
Эта атака привела к очень мощному политическому
раздраю, и надежды на политическую стабилизацию рухнули.
Кроме этого осенью 97-го года из-за серии кризисов в Азии упали цены на нефть.
Я уже говорил, что в 98-м году они достигли
минимума за ну как минимум с начала 70-х э...
годов, э...
таким образом упали налоговые поступления.
Так что начало 98-го года ознаменовало, или конец 97-го
– начало 98-го, удар по российской экономике со всех сторон.
С одной стороны, не получалось собирать налоги, э...
политическая дестабилизация и ещё и внешний шок в виде падения цен на нефть.
То есть просто такое стечение обстоятельств, которое привело к э-э...
тому, что ожидания э...
улучшения ситуации если и были, то они не, э...
не сохранились.
Соответственно, э-э-э...
если мы не ожидаем улучшения ситуации, не ожидаем
того, что правительство сможет покрыть все свои долги э...
будущими налогами и сборами, то опять-таки рынок
ожидает включения печатного станка, и рынок э...
меняет своё понимание теневого обменного курса, и происходит спекулятивная атака.
Э...
спекулятивная атака собственно была не в один день, то есть в течение всего лета
98-го года рынок периодически пробовал Центральный банк на прочность.
Но Центральный банк сдался именно 17 августа 98-го года.
Правительство отказалось отражать спекулятивную атаку.
Э-э...
в силу всех тех вещей, которые я говорил в предыдущие слайды,
понятно, что кризис нельзя считать как
кри, кризисом, случившимся именно 17 августа.
В общем-то кризис был следствием всего того,
что происходило в экономике в предыдущие годы.
Но 17-го августа просто произошла, произошла кульминация, произошел финальный
аккорд, когда Центральный банк отпустил курс, и рубль упал
с шести рублей за доллар моментально до 15-и и
далее к концу года уже превысил 20 рублей за, э-э...
за доллар, то есть произошло
такое четырёхкратное номинальное обесценение рубля.
Э...
кроме этого наши коммерческие банки в результате э-э...
обанкротились, потому что они очень много заключили так
называемых форвардных контрактов с иностранными инвесторами в ГКО.
Что это значит?
Это означает, что иностранцы, которые вкладывались в ГКО, они покупали рубли,
чтобы купить ГКО, а потом заключали контракт с нашими банками о том, что э...
они потом, после того, как ГКО э-э...
принесут свои проценты, после этого иностранцы поменяют рубли обратно
на доллары по заранее обговоренному с коммерческими банками курсу.
Ну как правило этот курс был примерно равен там шести э-э-э...
рублям за доллар ну там с небольшой наценкой.
Когда же курс подскочил до 15-и рублей за
доллар, а наши коммерческие банки должны были э...
продавать доллары э...
иностранцам по шесть рублей, то
соответственно это означало банкротство э...
этих банков, во всяком случае большую дыру в их балансах.
Кроме того банки сами вложились очень сильно в эти ГКО.
Правительство объявило дефолт по ГКО для того,
чтобы защитить банки от этих форвардных, э-э...
по прите, от претензий по форвардным контрактам, но таким образом
нанесло ещё один удар по банкам, которые сами вложились в ГКО.
В результате большое количество коммерческих банков обанкротилось,
исчезло, было ликвидировано, и это перекинулось, э-э...
таким образом дальше кризис перекинулся на всю экономику.
Кредит в экономике сильно подорожал, если не полностью был ликвидирован, э-э...
и э-э...
экономика сократилась примерно на пять процентов в девяносто э...
восьмом году.
В результате именно 98-й год оказался низшей точкой э...
трансформационного спада 90-х годов.
С 90-го по 98-й год в сумме экономика упала примерно на 40 э-э...
процентов.
Какая здесь аналогия с азиатскими кризисами?
Э-э...
в Азии тоже были фиксированные курсы и низкая инфляция, как и в России.
Но в отличие от России там не было больших бюджетных
дефицитов, поэтому аргумент Sargent и Wallace здесь вроде бы не проходит.
С чего бы вдруг азиатским инвесторам тоже э-э...
было начать ожидать э-э...
печатания денег?
Почему они вдруг изменили своё представление о э-э...
теневом обменном э...
курсе.
У них были другие причины, но они в некотором смысле похожие.
Э-э-э...
Инвесторы в азиатских странах – они
боялись, что правительство включит печатный станок
не для покрытия бюджетного дефицита, а для покрытия проблем у коммерческих э...
банков.
Дело в том, что у азиатских банков в
90-е годы накопилось большое количество так называемых невозвратных кредитов,
то есть кредиты, которые они раздали и которые имели
очень малый шанс на то, чтобы быть возвращены э...
изначальному кредитору.
Э...
соответственно, когда инвесторы внимательно изучили балансы э-э...
азиатских банков, они поняли, что эти банки скоро придётся спасать.
А для того, чтобы их спасать, правительству
придётся, центральному банку придётся напечатать очень много денег.
И как только э...
инвесторы это поняли, у них сразу в голове подскочил
теневой курс азиатских валют, и они бросились менять э...
все активы, номинированные в этих валютах, на э...
твердую валюту, на доллары, на йены и фунты стерлингов и так далее.
Э...
соответственно, опять-таки по другим причинам, но э...
как только теневой курс перестал
соответствовать фиксированному обменному курсу, то
произошла спекулятивная атака, и опять-таки
валюты этих стран сильно обесценились.
Э...
другая логика, чем в России, но общее здесь то, что в обоих
случаях в какой-то момент рынок стал ожидать включения печатного станка.
Какие основные уроки мы должны извлечь из всех этих э...
примеров?
Опять-таки если для развивающейся страны очень важна стабилизация, под
которой мы понимаем низкую инфляцию и не слишком большие колебания обменных курсов
и отсу, и, главное, отсутствие риска валютного кризиса, то здесь
нужна не только разумная денежная
политика, здесь требуется целый комплекс э-э-э...
вещей.
Важнейший критерий, который не соблюдался в России, – это бюджетная дисциплина.
Правительство должно жить по средствам: мы можем занимать сегодня, но
если мы чётко понимаем, как мы будем возвращать деньги завтра.
Без этого никто никогда не поверит в победу над инфляцией.
Пока Минфин ведёт себя безответственно, никто не поверит
Центральному банку, который утверждает, что он победил инфляцию,
даже если сейчас инфляция низкая и даже если
курс фиксированный, даже если у Центрального банка много резервов.
Второе, – и это уже имеет большее отношение к Азии в 90-е годы, но э...
в 2000-е годы это также важно было и для России,
– финансовая система должна быть устойчивая, банки должны быть устойчивыми,
то есть не должно быть риска того, что центральный банк
вдруг бросится спасать банки и для этого понадобится напечатать, э-э...
напечатать много денег.
То есть бюджет государственный и банки – это как минимум две основные э-э...
вещи, на которые нужно обращать внимание, чтобы контролировать, э...
контролировать инфляционные ожидания.
Ну и третье.
Центральный банк должен быть независимым и заинтересованным в стабилизации цен.
То есть если центральный банк независимый, он может сказать
правительству: извините, мы для вас деньги печать не будем.
Тогда ему будет сложнее, э...
проще, извините, э-э...
убедить население в том, что действительно деньги
печататься не будут, что инфляция будет оставаться, э-э...
оставаться низкой.
Э...
поэтому независимость центрального банка – это
важная вещь, которая преследуется в большинстве стран.
А что касается фиксированного обменного курса, да,
мы говорили про его несомненные плюсы, э-э...
но также и говорили про его несомненные минусы.
Поэтому сейчас фиксированный обменный курс –
он рассматривается скорее как такая временная мера.
Если в стране высокая инфляция и нужно её остановить, то прибегнуть
к нескольким годам фиксированного обменного
курса наверно является логичным, логичной стратегией.
И Россия это делала и многие другие страны.
У России не удалось в 90-е годы спокойно и мирно
выйти из политики фиксированного обменного курса, закончилось это августом 98-го.
Но были другие страны, например, Польша, или Венгрия, или
Чехия, которые, остановив инфляцию в
начале 90-х посредством фиксированного обменного
курса, впоследствии вышли из этой политики не в момент атаки,
не в момент кризиса, а тогда, когда все было э...
более-менее хорошо и можно было спокойно, без паники э...
перейти от одной политики к другой политике.
Вот, собственно, в этом и заключается
основной урок по отношению к фиксированному
обменному курсу, что как только он сделал своё дело, как только инфляция побеждена,
нужно сразу начинать разговор о выходе из этой политики, и сделать это
лучше в тот момент, когда вроде бы всё хорошо, не ждать спекулятивной, э...
спекулятивной атаки.
То есть вот некоторые соображения, которые важны для развивающихся стран.
Здесь нет ничего такого, что противоречило бы политике в
развитых странах, просто эти темы в развитых странах реже поднимаются.
С бюджетной дисциплиной хотя в Америке
тоже большие проблемы, там огромные бюджетные дефициты,
но вроде бы пока все верят, что Америка сможет расплатиться по своим долгам.
Банка, банковская система, хотя тоже в развивающихся странах э...
есть большие проблемы с банковской системой, но там есть
и механизмы решения этих проблем без включения печатного станка.
Поэтому эта тема – она просто не поднимается в развитых
странах, но тем не менее помнить о ней нужно, э...
нужно также всегда.
Независимость центрального банка – это то, что
в развивающихся странах ещё не сделано, в развитых
– уже сделано, поэтому это тоже тема одна
просто: важность этой проблемы разная в разных странах.
Ну и фиксированный обменный курс – это в
общем-то уже вышедшая из моды политика, которая теперь
рассматривается как именно временная, хотя к ней прибегали
самые разные страны, в том числе и развитые.
Вот такие основные уроки.
На этом, собственно, я заканчиваю курс макроэкономики.
Надеюсь, вам было интересно.
Спасибо за внимание.