为什么呢?
在上一次我们就已经说过了
只有当股票的市场价格高于兑换价格的情况下进行兑换才有利
若没有高于兑换价格 那么到最后投资者所持有的将是普通债券
公司会给他注销这些债券
所以 我们在这幅图中看到了些什么呢?
红色的线——这是债券的面值
嗯 我们假设一下 这是1000卢布
按照这种债券 如果你还记得
我们上一次开始的时候所分析的那个例子 这种债券要支付8%息票
就像我给你们说过的那样
这些可兑换债券的息票比普通不可兑换的息票低
因此 投资者在t0这一天最初购买时
不确定股票会涨很多
多到让他们作出兑换的决定
他们说 我们买的是普通债券
如果他把这种债券看作普通债券
那么他想通过普通债券获得收益
然而该公司给我们的息票略低一点
所以投资者会用低于面额的价格来买进这些债券
因为这是一个偏低的息票 他尚不满足于这些
而这里这条蓝色的虚线说明
投资者在t0这一天以低于面值的价格购买这种债券 而在未来
我们已经分析过了
这些以低于面值的折扣价买进的债券的价格是如何增值的
至少在注销的日期之前债券的价格还会不断增长
并且增长到与面值相近
看 这条蓝色的虚线
我们把它叫做可兑换债券的债券价值或者内部价值
也就是说专用名词《债券的》仅仅是指
我把有价证券看做普通债券
这是第一组参数
第二
我可以从另一个角度看这个有价证券 并且可以说
不 在我手中的不是债券 而是十股普通股票
为什么我可以这样说呢?
是的 就一个简单的原因
我随时都可以卖出这些债券 取而代之获得十股普通股票
而如果我们把这个有价证券看做是股票
嗯 在我们的例子中 当转换系数是10的时候
就相当于十股普通股票
那么那时候我可以获得第二次可兑换债券的价值评价
而这个价值评价叫做“转换值”
而且转换值的计算也相当简单 取股票的市场价格
再乘以转换系数
如果我们的股票价值有明显的增加
就如这条绿色的线所显示的那样
这就是S转换值曲线
它的增长和一股股票的增长完全一样
我们把一股股票的价格乘以转换系数
在我们的例子中转换系数等于10 可以得出这条为S的转换线
嗯 好 如果你们还记得我们上一次分析的那个图表
并且那时候我们就已经说过了 在开始时期 在t0这一天 股票的市场价格是70卢布
相应的 这就是这条绿色线在t0这一天的开端
而在S转换线上是700卢布
也就是说 一股股票是70 卢布 转换系数是10
所以在S转换线上是700卢布
接着 如果股票价格明显增长 那么S转换线也会增长
现在请注意 我们似乎看到有一些悖论
一份有价证券在任何时候都有两个价值评价
债券价值 用蓝色的虚线表示的 和转换价值——绿色的线
事实上这并没有矛盾
只不过是这个证券有两种属性
一方面 它是债券 而另一方面 它是股票
那么问题出现了
债券从t0这一天开始上市到注销的日期一切都很好
然而问题出现了 市场定价是以什么为基础的呢?
是以平稳的债券价值 还是以较波动转换值为基础?
投资者在做出决定的时候
大部分是根据这两个价值来定位
在最初阶段投资者以债券价值来定位
直到债券价值高于转换值时
也就是这条绿色的线
那么就会以这条S转换线为基础来确定 也就是这条蓝色的虚线
股票的市场价格在某一阶段增长
股票的价格也会增长 则S转换线就会高于债券价值
从这一刻起
转换价值就会成为可兑换债券市场定价
的基础
这就是这条绿色的线给我们所展示的
而在这幅图中你们可以看到
在这个债券期限的大部分时期
投资者将会根据转换值来定位
而这是真实的市场价值
在这个图表中用深色的线表示
它比债券价值和转换价值都高
这是为什么呢?
看 就是这条黑色的阴影线
为什么投资者要多支付
略高于债券价值或者转换值的钱呢?
这里 实际上
进行转换的权利——这是选择权
也就是说 选择——这是权利
而当我们给投资者
提供这样进行转换的机会
投资者能够利用转换赚取一些利益
并准备好为这一权利支付一定的奖金
这就是这里的阴影区所要说明的
这是选择的权益
只不过在我们的课程安排中没有学习金融衍生方法
也没有学习选择权的价格形成
今天我们仅仅是从概念是谈到了
为将来进行转换的权利 并以此赚钱的机会
投资者是准备多支付一些钱的
他们所多支付的钱
这是选择权的价格——
也就是在这个图表中阴影区
接下来让我们继续看
投资者在t0这一天到注销的日期的这一段时期里的任何时刻
都有权利进行转换
但是当进行转换时
投资者总是寻求最有利的时刻
如果股票的价格明显增长
正如我们这个图表里所示的那样 那么聪明的投资者
就会在接近注销日期的时候进行转换
这里就出现了这条绿色的线与红色的线之间的差额
——这将会是投资者进行转换而获得的收益
投资者的行为就是这样的
他想获得最大的收益
现在 让我们来看一下公司的利益
老实说 公司
希望投资者早些进行转换
为什么?
因为只要投资者还是债券的持有者
那么公司就必须支付给他息票
嗯 这里 在我们的例子中 是每年8%的息票
而如果投资者进行转换
成为股东后 那么他们就会获得股息
而股息的收益是3%-4%
而不是这个可兑换债券应该支付的8%
于是在这里公司的利益和投资者的利益发生了分歧
公司希望更早一点进行转换
它会想各种方法 比如像这样的
来催促投资者更早进行转换
这里有一些方法
第一种方法是刺激转换——
即把普通股票的股息收益设置得比息票税率更高
嗯 看 如果用这种方法的话 比如说 息票税率是8%
那么就要把股息收益提高到10%
这种方法的效益接近于零
为什么呢?
首先
这对于公司来说非常昂贵
因为公司将必须支付给所有普通股票持有者如此高的收入
如果公司有史以来都是支付3%-4%
而现在公司将支付10% 那么 当然 这是严重的公司资金外流
第二点
这种方法最终的收益将接近于零
因为在可兑换债券的持有者中很少有人购买这种廉价的诱饵
并且进行转换
因此这种方法在当今虽然有被使用
但是用得很少 因为这种方法达不到相应的效益
第二种方法 更加狡猾
公司设置转换的阶梯价格
嗯 在这里 举个例子 比如说 公司说
在头两年转换价格——100卢布
请注意 如果股票在市场上值90卢布
而转换价格是100卢布 那么 当然
直到股票的市场价格更便宜
且低于100卢布之前 没有人会进行转换
当市场价格高于100卢布时进行转换才是有利的
这是一段很短的时间
在这里用阴影表示的这一段时间投资者可以获得利益
然后 在第3年和第4年的时候 比如说 转换价格是125卢布
又是一段固定的时间 当这条蓝色的线
即股票的价格低于125卢布的时候进行转换是没有意义的
可以在当股票市场价格高于125卢布的时候进行转换
接下来是一个跳跃 进入下一个阶梯 公司说
从某年开始转换价格为200卢布
这里又出现了白色区域
在这时候进行转换是没有益处的 而过后
在当股票的市场价格高于200之后
就可以进行转换
为什么这可以刺激更早的转换呢?
这里只有一个刺激因素 投资者越早进行转换
他通过自己的债券转换而获得的股票就越多
嗯 这里 在我们的例子中 我们的债券面额是1000卢布
系数和转换价格是100卢布 那么
也就意味着在第一阶段投资者用自己的债券转换股票后
可获得10股普通股票
当转换价格为125卢布时 那么当投资者手中的债券面额是1000卢布时
在这一时期进行转换 那么他就只能获得8股股票
在最后一个阶段 也就是当转换价格为200卢布时
他就只能获得5股股票
因此 这种阶梯价格的方法的确可以刺激投资者更早的进行转换
第三种方法 这种方法如今用的最多——
即当公司在发行债券说明书中就预先规定了
他们有提前注销债券的权利
如果公司发现
这里我们已经分析过了的转换值
当它高于债券面额的时候
比如说 大约20% 那么那时候公司就可以宣布
说 30天之后我将召回债券
并进行注销
而公司也总是根据票面价格来注销
看这幅图 我们可以看到
如果这条绿色的线比红色的线高20%-25%
并且如果投资者没有进行转换
那么他们获得债券所值的票面价格
但是他们失去了差额
因此 老实说 投资者们也别无选择
投资者们应该进行转换 进行转换
获得一定数量的股票之后 他们可以马上
在市场上以更高的价格卖出
这就是这条绿色的线给我们所展示的
现如今这第三种方法——
即固定自己的权利 公司可提前注销债券的权利的这种方法
似乎是最普遍的方法
这种方法实际上也强迫投资者进行转换
然而 在这种情况下公司通常
能够在转换时赚取大约20%-25%
但是 你们怎么理解这20%——这也完全是相当可观的收益
同学们
我们研究了大概是有关可兑换债券价格形成最复杂的的部分
之后我们会看一下
进行转换会导致什么结果
转换对公司和对投资者会有什么样的影响 教育无边界字幕组|杨木木童鞋|liaonolay|熙雅