[MÚSICA]
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Um tema um pouco mais espinhoso agora.
Como é que eu sei dizer o quanto vale a minha empresa?
Porque para eu conseguir chegar num round de investimento eu preciso
saber o quanto a minha empresa vale, para saber o quanto aquele dinheiro
que o investidor vai colocar, aquele capital que vai entrar na minha empresa,
qual é a fração da propriedade da empresa ao qual aquele capital tem direito.
E isso se dá relacionado ao valor total de mercado da sua empresa,
que é o que nós chamamos de valuation.
Valuation é uma das coisas mais difíceis,
uma das coisas mais difíceis de se fazer em uma startup.
Isso acontece porque todas as formas tradicionais de se fazer um valuation,
elas não funcionam quando você fala de startup.
Então tradicionalmente você faz o valuation usando técnicas como:
taxas internas de retorno, ou fluxos de caixa descontado ao acionista,
que são formas de se avaliar a empresa.
Só que nessas duas formas, a taxa interna de retorno e o fluxo de caixa descontado
ao acionista, eu preciso necessariamente ter
uma previsibilidade de futuro da startup.
Para que eu consiga aplicar o método, eu preciso ter com alguma
certeza a informação de que ponto de faturamento, de receita,
de custo e de lucro essa empresa vai estar entre os próximos dois, três, cinco anos.
É impossível fazer isso numa startup.
Não existe a menor chance de você prever o quanto você vai tá faturando
daqui a seis meses e você acertar essa previsão dentro de 5%, ao menos que você
preveja que você vai faturar zero, aí você consegue acertar com uma razoável certeza.
Mas toda vez que você prevê plano de futuro para a empresa,
ele serve para mostrar aonde você acha que essa empresa vai chegar.
Não dá para você usar isso como base de uma certeza
de futuro para você usar os métodos tradicionais de fazer o valuation.
Então esses valuations que só chamamos de valuations endógenos,
que eles se baseiam nos números que a empresa vai ter no futuro,
eles são muito ruins para startups.
Na prática o valuation é feito com a base exógena,
uma base de comparação de outras empresas e outras oportunidades.
Então o investidor, ele tem uma série de empresas que ele pode investir.
Ele vai entender e vai classificar essas oportunidades de acordo com o estágio,
taxa de crescimento, mercado, qualidade da equipe fundadora.
São, claro, coisas mais subjetivas, mas ele vai colocar isso dentro
de um comparativo e vai olhar e falar: para uma empresa no estágio que você está,
com a característica que você está, seu valuation deve ficar entre X e Y.
E geralmente esse X e Y não é mais do que uns 20, 30% de diferença.
Então ele vai fazer um valuation de acordo com as oportunidades de mercado,
a comparação de outras oportunidades muito mais do que usando para os seus números
internos métodos formais e determinísticos para encontrar o valuation.
Geralmente as melhores pessoas que podem te ajudar a fazer seu valuation, são
aquelas pessoas que têm acesso ao mercado como um todo, que veem diversas empresas.
Mentores que são advisors,
que veem muitas empresas e que olham as oportunidades, especialmente
os investidores que costumam olhar todas as oportunidades ou um número muito grande.
Então o investidor, ele costuma ser a pessoa que mais vai
conseguir te dizer aonde está mais ou menos o seu valuation.
Você pergunta para um, dois, três; pergunte para advisors; pergunte para mentores
e você vai ver que geralmente esses números ficam relativamente próximos.
No final o valuation vai ser aquilo que você e o seu investidor concordaram.
Então é uma concordância de partes, é uma negociação.
Só que ela tem que fazer sentido.
Geralmente o investidor,
ele é muito mais sensível ao valuation do que o empreendedor.
Lembra que eu comentei para vocês que o investidor mede a taxa de retorno dele
pegando por quanto ele vendeu a sua empresa, dividido por quanto ele comprou?
O quanto ele comprou, quanto mais caro o valuation maior esse número.
Então o quanto ele comprou, quanto mais caro ele comprou,
menor é o multiplicador dele, menor é a taxa de retorno que ele percebe.
Então para ele o valuation de 20% de diferença
é uma diferença brutal no retorno que ele vai ver daquele ativo.
Então ele é extremamente sensível ao valuation do investimento; já o
empreendedor não é tão sensível.
Lembra que em cada estágio aqui o investidor vai pegar entre 10, 15,
20%, no máximo, da tua empresa?
Quer dizer que uma diferença de 20% de valuation,
as vezes é um ponto percentual, dois pontos percentuais de empresa.
Então assim, faz muita diferença você deixar com o teu investidor 10%,
ou 12% da empresa?
Para você empreendedor costuma fazer pouca diferença,
mas para investidor é uma diferença de 20% no ganho dele que ele não vai ter.
Às vezes uma diferença de ganho dele que cai pela metade.
Vez dele ver multiplicador de 30, ele viu um multiplicador de 15 na sua empresa.
Para ele, ele é muito sensível a isso.
Então na hora de negociar, o empreendedor costuma gostar de fazer briga dura,
hard ball na negociação, 'não, isso aqui é imutável, isso aqui não vai mudar'.
O investidor,
ele olha e fala: isto aqui para mim é mais importante do que pra você.
Eu vou avaliar a sua qualidade como empreendedor neste processo de negociação.
Se você for muito intransigente nesse ponto,
e obviamente não pode ser exagerado para nenhum dos dois lados, o investidor começa
a olhar e vai falar: meu esse é um investimento que não vale a pena fazer'.
Então não seja intransigente no seu cálculo de valuation.
É claro que não pode haver abuso, mas para o investidor,
lembra que tem os números aqui, que o próximo estágio de
investimento costuma olhar quanto o estágio anterior ficou?
Não quer dizer que uma empresa precise passar por todos os estágios, tá?
Muitas empresas param no round de investimento anjo e nunca vão para
o fundo.
Lembra que o fundo desalinha um pouco?
Às vezes ele vira e fala: eu vou parar no investimento anjo e aí a minha empresa já
está crescendo rápido o suficiente para eu conseguir acelerar e eu nunca vou para
o fundo.
Mas se você for seguir o estágio de stage investing,
o próximo estágio do investimento vai olhar para você e vai falar: investidor,
você pegou uma participação grande demais nessa empresa.
Diminua a sua participação.
Então para o próprio investidor não é bom um valuation muito baixo, baixo demais,
porque aí ele vai ter que ser readequado num eventual estágio posterior.
É claro que existe o abuso, você tem uma faixa,
mas dentro dessa faixa o investidor, ele é muito mais sensível que o empreendedor.
Então o empreendedor não deve ser intransigente na hora de fazer
esse valuation.
Lembrando: pergunte para aqueles players de mercado, para aqueles mentores que você
conhece, para aqueles empreendedores que já passaram por rounds de investimentos e
são mais experientes e essas pessoas vão te ajudar a fazer um valuation,
pelo menos um range, uma banda de valuation possível para sua empresa.
E aí quem vai falar de verdade que valor você vai fazer o investimento é
a negociação que você fez com investidor,
é quanto o investidor aceitou pagar pelo seu investimento.
E é geralmente assim que a gente faz para calcular o valuation de uma empresa.
Artur Vilas Boas
André Leme FleuryProfessor
